“咱们的氢能业务已经开始产生收入了！”在2024年报中，美锦能源这样宣布。然而华丽的转型口号背后，是连续两年累计近20亿元的巨额亏损。

作为山西最大的焦化民营企业，美锦能源曾凭借煤焦行业黄金周期风光无限。其背后实控人姚俊良家族更是在2017至2023年连续七年蝉联“山西首富”。

如今，这家传统能源巨头正经历艰难转型阵痛。2024年归母净利润亏损11.43亿元，2025年预计再亏8.5-12.5亿元，两年加起来亏损约20亿元。

01 市场寒流，煤焦价格暴跌击穿盈利底线

煤炭与焦炭价格持续下行是美锦能源亏损的主要原因。2025年山西焦炭价格整体呈下行态势，以吕梁准一级湿熄焦为例，从年初1640元/吨跌至年末1270元/吨，总体跌幅达22.56%。

更为严峻的是，在2025年1月高点至6月中旬低点期间，焦炭价格最大跌幅一度接近40%。这种断崖式下跌直接击穿了企业的盈利底线。

上海钢联煤焦事业部分析师杨婷指出：“2025年焦企利润呈现显著阶段性波动和结构性分化，全年整体处于低位修复状态，但未完全摆脱亏损压力。”

价格持续下行奠定了全年低利润的基调。面对这一行业困境，美锦能源表示将“深化精细化管理以提升运营效率与抗风险能力”。

02 氢能布局，战略性亏损还是无底洞？

美锦能源自2017年开始布局氢能业务，试图构建“焦化-氢能”循环经济模式。据公司规划，其清徐美锦华盛一期2000Nm³/h高纯氢项目及贵州美锦5000Nm³/h高纯氢项目已稳定运行。

在车辆运营方面，截至2025年上半年末，公司氢能车辆运营平台共持有各类型燃料电池商用车1123台，在全国范围内部署建成加氢站（含撬装站）20余座。

然而，这些布局尚未形成盈利贡献。2025年上半年，公司氢能业务营业收入约2.11亿元，营业成本却高达2.44亿元，毛利率为-15.85%，仍处于“全面亏损”状态。

更引人关注的是，2025年11月，美锦能源决定终止“氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产项目（一期一阶段）”，并将剩余募集资金约1.79亿元永久补充流动资金。

03 债务压顶，资本运作能否化解危机？

随着业绩持续下滑，美锦能源的债务问题日益凸显。截至2025年上半年末，公司资产负债率直逼70%，流动比率、速动比率不到0.5%，偿债能力令人担忧。

更为严峻的是，公司一年内到期债务达98.3亿元，而现金流持续为负，偿债能力几近枯竭。

与此同时，控股股东美锦集团也将所持99.7%的股权质押给银行，濒临爆仓边缘。

面对这一困局，美锦能源展开了一系列资本运作。2024年10月，公司宣布收购锦源煤矿等资产，但仅过半年，这一重大资产重组便草草终止。

随后，公司又尝试投资与主业八竿子打不着的长药控股，但未能被遴选为重整投资人。甚至出资1.5亿元成为一个人工智能领域股权投资基金的LP，被市场质疑为“跨界追热点”。

04 行业前景，绿色转型之路在何方？

对于美锦能源所处的焦炭行业，分析师杨婷预计，2026年焦炭市场“供过于求”的核心格局短期难有根本性扭转，行业将延续低利润甚至负利润运行状态。

从需求端看，2026年生铁产量预计减少约800万吨，将直接牵引焦炭需求同步下滑。同时，海外焦炭产能持续扩张，我国焦炭出口大概率维持下行通道，进一步压低全年焦炭总消耗量。

在供应端，产能过剩格局未改，过剩的供应将推动库存重新向上游焦企转移并累积。在库存高企与需求疲软的双重压力下，焦企议价能力将进一步弱化。

美锦能源宣称，将继续坚持战略定力不动摇，夯实氢能发展根基，并进一步拓展氢能的多元化应用，包括氢储能、分布式发电等新方向。

焦炭价格预计将在1250—1700元/吨区间波动，较2025年略有上移，但难以根本改变行业低利润局面。