2025年12月16日，国内燃料电池系统龙头亿华通（688339.SH/02402.HK）宣布与配售代理国泰君安证券（香港）有限公司订立配售协议，计划以每股22.68港元的价格配售最多888万股新H股。

这一配售价较其H股最后交易日（12月15日）收市价折让约14.99%，较前五个交易日平均收市价折让16.25%。

配售股份相当于公司已发行股本总数的约3.83%，预计配售完成后，公司可获得所得款项净额约1.98亿港元。根据公司公告，这笔资金的90%将用于偿还银行贷款，其余10%用于一般营运资金。

01财务困境凸显

亿华通此次配股融资主要目的是缓解迫在眉睫的债务压力。根据公司披露，此次募集资金中约1.78亿港元将用于偿还银行贷款。

这些贷款涉及53笔不同金额的借款，本金总额高达约5.31亿港元，到期日分布在2025年12月至2026年9月期间。

亿华通的资金压力在其财务数据中显露无疑。截至2025年9月末，公司流动负债高达14.55亿元，其中短期借款达4.74亿元，而期末现金及现金等价物仅有4.48亿元，无法覆盖短期债务。

与此同时，公司业绩持续恶化。2025年前三季度，亿华通收入仅1.04亿元，同比下滑67.31%；净亏损3.11亿元，较上年同期扩大20.66%。

这种亏损状态并非短期现象。2020年至2024年，亿华通净亏损额逐年扩大，五年累计亏损已超过10.5亿元。

02市场反应与行业背景

配股消息公布后，市场反应消极。12月16日当天，亿华通H股股价下跌6.6%，A股下跌5.94%，遭遇“双杀”。

投资者担忧的不仅是公司当前的资金状况，更是氢燃料电池行业整体面临的挑战。2025年上半年，全国燃料电池汽车产销量同比接近“腰斩”，行业规模明显缩减。

作为行业龙头，亿华通的市场占有率、专利数量等指标虽位居全国第一，但其近年经营状况却深陷困境。

应收账款问题是制约亿华通发展的另一重要因素。截至2025年6月底，公司应收账款余额高达21.3亿元，是同期营收的近30倍，其中5年以上的长期应收账款达3.11亿元。

这一问题与氢燃料电池补贴政策密切相关，产业链上下游企业普遍存在资金周转问题。

03战略布局与行业前景

尽管面临短期困境，亿华通在战略布局上仍在持续推进。2025年以来，公司在国际化拓展与产业链合作上动作频频。

5月30日，搭载亿华通240kW大功率氢燃料电池发动机的质子汽车出口澳大利亚；7月30日，公司最新一代300kW氢燃料电池发动机首台产品在广西百色正式下线。

氢能产业正迎来政策密集红利期。国家“十五五”规划建议将氢能纳入前瞻布局的未来产业范畴。

2025年12月初，国家能源局公布了首批41个项目试点、9个区域试点的氢能试点名单，通过项目化落地打通技术与商业模式壁垒。

地方层面也在加速跟进，河北、黑龙江、辽宁、内蒙古等省份将氢能纳入“十五五”重点规划。

亿华通也在积极扩大区域布局。公司在四川计划投资15亿元打造西南总部基地，建设年产能10000台套的氢燃料电池发动机生产基地。

04产业化挑战

亿华通的发展历程可谓中国氢燃料电池产业化的一个缩影。公司成立于2012年，脱胎于清华大学科研团队，是国内最早从事氢燃料电池研发的企业之一。

2020年8月，亿华通正式登陆上交所科创板，成为“中国氢能第一股”；2023年1月又在香港联合交易所主板上市，成为国内首个同时在A股和港股上市的氢能主营业务企业。

然而，与资本市场的高调相比，氢燃料电池的产业化进程依然面临诸多挑战。

产业链体系不完善、制取和储运成本高企、绿氢制备技术有待突破、加氢站布局不足、应用场景有限等问题，都制约着我国氢能产业的规模化发展。

亿华通曾尝试通过并购实现产业链整合。2025年9月，公司终止了发行股份购买定州旭阳氢能100%股权的重大资产重组事项，原因是交易双方在交易方案上未能最终达成一致。

这一事件也反映出，在当前产业环境下，即使是头部企业，通过并购实现扩张也面临诸多挑战。

2025年作为燃料电池汽车示范应用城市群政策的收官之年，行业期待新一轮政策催化。国家能源局已明确提出“持续推动氢能产业政策接续发力”，市场预期下半年行业将加速从“示范期”向“规模化发展期”过渡。

对于亿华通而言，此次配股融资仅是解了短期债务的“近渴”。截至2025年6月底，公司应收账款余额是上半年营收的近30倍，5年以上的长期应收账款达3.11亿元。

要实现真正的商业化突破，氢能产业还需在技术成本、基础设施和市场应用三个方面取得实质性进展。